Fed Mempersiapkan Ledakan Kedua Tunai Dengan Pasar Repo Masih di Tepi

banner-panjang

Sudah lebih dari satu dekade sejak para pedagang Federal Reserve melompat ke pasar uang A.S. Untuk menyuntikkan uang tunai. Dan mereka tampaknya mendapatkan reaksi yang mereka inginkan pada Selasa pagi. Dengan segera menurunkan suku bunga jangka pendek utama yang telah melonjak hingga 10% dan mengancam untuk mengacaukan segalanya mulai dari perdagangan obligasi Treasury hingga pinjaman kepada perusahaan dan konsumen. bertahan lama. Pada akhir sesi perdagangan, suku bunga kembali naik, mendorong pejabat Fed untuk menembak surat resmi kedua di akhir hari: Mereka akan kembali Rabu pagi untuk menawarkan $ 75 miliar uang tunai lainnya ke pasar. Harga pembelian kembali semalam dikutip sekitar 4% untuk Rabu pagi, menurut Jefferies.

Langkah tersebut menggarisbawahi seberapa dalam masalah struktural di pasar uang A.S. Yaitu, sering kali tidak ada cukup uang tunai di perusahaan-perusahaan Wall Street utama untuk memenuhi tuntutan pendanaan pasar yang mencoba menyerap rekor penjualan obligasi Treasury yang diperlukan untuk mendanai defisit anggaran A.S. Solusinya, menurut pengamat lama, adalah bagi The Fed untuk terus menyuntikkan uang tunai secara teratur.

“Masalah mendasarnya adalah bahwa tidak ada cukup likuiditas dalam sistem untuk memenuhi permintaan dan tugas bank sentral adalah menyediakan likuiditas seperti itu,” kata Roberto Perli, mantan ekonom dan mitra Fed di Cornerstone Macro di Washington. “Apa yang dilakukan Fed hanyalah sebuah tambalan.”

Beberapa katalis menyebabkan tekanan dalam likuiditas repo. Ada petak besar utang Treasury baru yang menetap di pasar – menambah kepemilikan neraca dealer. Seperti uang tunai dihisap oleh pembayaran pajak triwulanan yang diperlukan perusahaan untuk mengirim ke pemerintah. Jika dibiarkan, kenaikan suku bunga dapat merusak ekonomi yang lebih luas dengan menaikkan biaya pinjaman untuk perusahaan dan konsumen.

Waktunya tidak bisa lebih buruk, dengan para pemimpin Fed dan banyak staf utama New York Fed berkumpul di Washington untuk pertemuan kebijakan dua hari yang akan berakhir Rabu. Pejabat Fed diperkirakan akan memangkas suku bunga targetnya seperempat poin. Tetapi masalah pasar uang mengancam untuk menaungi itu, karena Wall Street siap untuk mencari tahu apa, jika ada, The Fed mungkin lakukan untuk memperbaiki situasi untuk selamanya.

“Peningkatan repo dan suku bunga jangka pendek lainnya merupakan indikasi berkurangnya jumlah neraca yang perantara keuangan – terutama dealer utama – bersedia atau mampu menyediakan mereka yang mencari pembiayaan jangka pendek,” kata Tony Crescenzi , ahli strategi pasar di Pacific Investment Management Co. Dan penulis edisi 2007 “Stigum’s Money Market,” sebuah buku teks yang banyak dibaca pertama kali diterbitkan pada tahun 1978. “Ini berfungsi sebagai pengingat akan tantangan yang bisa dihadapi para investor dengan cara lain jika dan ketika mereka berusaha untuk mentransfer risiko – menjual aset risiko mereka – selama mode risk-off. “

Ini jauh dari volatilitas pertama di pasar repo lebih dari $ 2 triliun, tetapi gerakan yang menarik cenderung terjadi hanya pada kuartal atau akhir tahun ketika likuiditas kadang-kadang mengering – bukan di pertengahan bulan, karena itu sekarang. Bahkan mengesampingkan lonjakan besar minggu ini, gejolak telah lebih terasa setelah krisis 2008 karena reformasi yang dirancang untuk menjaga sistem keuangan telah mendorong beberapa bank keluar dari pasar ini. Lebih sedikit pedagang dapat menyebabkan perubahan cepat dengan menciptakan ketidakseimbangan antara penawaran dan permintaan.

Intervensi Fed di pasar repo, seperti yang digelar Selasa dan direncanakan untuk Rabu, adalah hal biasa selama beberapa dekade sebelum krisis. Kemudian mereka berhenti ketika bank sentral mengubah cara diberlakukan kebijakan dengan memperluas neraca dan menggunakan pita tingkat target.

Keributan yang terlihat pada hari Senin dan Selasa tidak berarti krisis pendanaan global lainnya, walaupun kesulitan mendapatkan dana melalui repo satu dekade yang lalu menghancurkan Lehman Brothers dan hampir menghancurkan sistem keuangan global.

Tetapi, banyak ahli mengatakan, beberapa hari liar ini menunjukkan bahwa tidak ada cadangan yang cukup – atau kelebihan uang yang diparkir bank di The Fed – dalam sistem perbankan. Itu berarti pedagang minggu ini harus membayar untuk mendapatkan dana ini, bahkan ketika cadangan bank total lebih dari $ 1 triliun. Itu berarti The Fed mungkin lagi harus menumbuhkan neraca $ 3,8 triliun melalui pelonggaran kuantitatif, atau pembelian utang yang menciptakan cadangan baru.

Ada solusi lain. The Fed telah mempertimbangkan untuk memperkenalkan alat baru, fasilitas repo semalam, yang dapat digunakan untuk mengurangi tekanan di pasar uang. Dan beberapa ahli strategi memprediksikan kemungkinan akan melakukan penyesuaian teknis terhadap sesuatu yang disebut tingkat bunga atas cadangan berlebih pada hari Rabu, upaya membawa pasar kembali sejalan.

“Ada pertemuan faktor yang memicu masalah minggu ini,” kata Darrell Duffie, seorang profesor keuangan Universitas Stanford yang turut menulis penelitian tentang repo dengan staf Fed. “Tetapi fakta bahwa itu terjadi berarti sesuatu di The Fed harus dilakukan. Agar The Fed benar-benar percaya diri dalam mengakhiri masalah, mereka harus menumbuhkan neraca. “

Pemerintah A.S. telah memperburuk keadaan selama setahun terakhir dengan menambahkan jumlah rekor utang baru, dan itu kemungkinan hanya akan meningkat ketika defisit membengkak melewati $ 1 triliun. Itu telah menambah jumlah utang yang dimiliki dealer di neraca mereka, dan pasar repo adalah salah satu cara mereka membiayai posisi itu. Yang mengatakan, kepemilikan Treasury mereka turun dari puncaknya di bulan Mei, jadi itu tidak harus di belakang gerakan besar minggu ini.

“Pasokan adalah kontributor latar belakang untuk masalah ini, karena ada lebih banyak jaminan yang perlu dibiayai,” kata Seth Carpenter, mantan penasihat Dewan Gubernur Fed yang sekarang menjadi kepala ekonom A.S. di UBS Securities LLC. “Pasar masih berusaha untuk berurusan dengan neraca ketat dari dealer. Secara keseluruhan, ini semua adalah bagian dari perubahan pasar melalui waktu ke realitas baru. ”

Berita Terkait